Financiación Internacional y Gestión de Riesgos

FINANCIACIÓN INTERNACIONAL

Eurobonos y Euroobligaciones

Eurobonos (corto plazo) y Euroobligaciones (largo plazo) son títulos de renta fija emitidos por una empresa privada o entidad pública en mercados de varios países. Los eurobonos suelen ser de importes elevados, por lo que deben estar garantizados o por el estado o por la empresa matriz si la emisión la realiza una filial. Las euroobligaciones suelen cotizar en mercados secundarios (bolsa), lo que aporta liquidez a los inversores en caso de venta.

Instituciones financieras que intervienen en una euroemisión:

Las instituciones financieras, a cambio de comisiones, ayudan en el proceso de las emisiones.

1. Banco director: negocia con la entidad emisora y busca entidades o instituciones que quieran suscribir la emisión.
2. Bancos Underwriters: suscriben la emisión de eurobonos para luego intentar colocarlos entre inversores directos u otros bancos de menor entidad (dealers). Asumen el 100% del riesgo, por lo que cobran elevadas comisiones.
3. Bancos Dealers: toman la colocación de los underwriters y tratan de colocarla entre su clientela.

Las agencias de rating calculan el riesgo de la emisión y del emisor.

Diferencias entre emisión de eurobonos y emisión internacional de bonos:

• Emisión de eurobonos:
  1. Moneda diferente a la del emisor.
  2. Se coloca en varios mercados de capital.
  3. No están sometidos a legislación específica.
• Emisión internacional de bonos:
  1. Moneda diferente a la del país emisor.
  2. Se coloca en un solo mercado.
  3. Se somete a la legislación del país emisor.

GESTIÓN DE RIESGO DE CAMBIO

Riesgo de Cambio

Riesgo de Cambio: operaciones con divisas que pueden generar pérdidas.

Etapas de la gestión del riesgo de cambio:

1. Identificar el riesgo (si es perjudicial).
2. Evaluarlo (posible pérdida: diferencia entre el tipo de cambio actual y el tipo de cambio futuro).
3. Control y gestión (decidir qué hacer).

Operaciones al contado y a plazo:

1. Al contado (hoy): tipo de cambio spot.
2. A plazo (2 días): tipo de cambio forward.

Tipos de riesgo de cambio:

1. Transaccional: operaciones comerciales de exportación e importación. Afecta al resultado de la empresa.
   • Venta a clientes en moneda extranjera: si aumenta el tipo de cambio, hay beneficios; si disminuye el tipo de cambio, hay pérdidas (riesgo de importación).
   • Compra a proveedores en moneda extranjera: si aumenta el tipo de cambio, hay pérdidas (riesgo de exportación); si disminuye el tipo de cambio, hay beneficios.
   Aclaración: si aumenta el tipo de cambio, se aprecia el dólar y se deprecia el euro; si disminuye el tipo de cambio, se aprecia el euro y se deprecia el dólar.
2. Patrimonial: afecta al balance de situación. Si se deprecia una moneda, el valor del patrimonio en el pasivo también se ve afectado.
3. Económico: afecta a la posición competitiva y al balance de pérdidas y ganancias. El tipo de cambio puede generar beneficios o pérdidas cuando aumenta o disminuye.

Otra clasificación del riesgo de cambio:

1. Operaciones comerciales:
   • Importaciones: aumento del tipo de cambio (aprecia dólar y devalúa euro).
   • Exportaciones: disminución del tipo de cambio (aprecia euro y deprecia dólar).
2. Operaciones de financiación:
   • Inversiones (compra en dólares): aprecia euro y devalúa dólar.
   • Financiación (préstamo en dólares): deprecia euro y aprecia dólar.

Operaciones de Cobertura

• Swaps: cobertura de riesgo de tipo de interés. Aumentan o disminuyen el perfil de riesgo de interés de una financiación si se modifican las condiciones originales del préstamo para que ambas partes salgan beneficiadas. Fijación de la estructura de capital, fechas de fijación y liquidación, índice de referencia del tipo de interés variable. Mercado de opciones sobre divisas, mercado de futuros sobre divisas.
• Manteniendo cuentas en divisas.
• Emparejando flujos.
• Leads and Lags: hacer coincidir la fecha de cobros y pagos para reducir el riesgo entre cobros y pagos, disminuyendo el importe del riesgo.
• Acuerdos para compartir riesgos: empresas que trabajan normalmente juntas (se compran y venden periódicamente) se reparten los costes o beneficios de las operaciones producidas por las variaciones en el tipo de cambio.
• Operaciones de seguros de cambio: se asume el compromiso de compra o venta de una cantidad de divisas a un tipo de cambio pactado.
• Financiación en divisas: pedir un préstamo al banco en euros, cambiar los euros por dólares, hacer un depósito de los dólares. Eliminación del riesgo del tipo de cambio. Riesgo: diferencia entre el tipo de interés pagado y el tipo de interés cobrado.
• Factoring: operación factoring con financiación y sin recurso. El factor asume todo el riesgo de cambio y de impago.
• Forfaiting: operación de descuento comercial. Elimina el riesgo de cambio, pero no el riesgo de impago.

GESTIÓN DEL RIESGO DE INTERÉS

Existe riesgo de interés cuando nos deben dinero o debemos dinero a otros.

Etapas de la gestión del riesgo de interés:

1. Identificar el riesgo.
2. Evaluarlo.
3. Controlar y gestionar el riesgo.

A mayor plazo, mayores variaciones de tipo de interés.

FRAs

FRAs (Forward Rate Agreements): acuerdo sobre un tipo de interés futuro (tipo garantizado) para disminuir el riesgo de tipo de interés a corto plazo entre el vendedor y el comprador. El vendedor se quiere proteger ante un aumento del tipo de interés, el comprador se quiere proteger ante una disminución del tipo de interés. FRA X-Y: X = cuando empieza; Y = duración total.

TG (tipo garantizado o FRA); TM (tipo de mercado).

• Si TG > TM: el comprador paga la diferencia.
• Si TG = TM: nadie paga.
• Si TG < TM: el vendedor paga la diferencia.

Swaps

1. Swaps a tipo de interés: solo intercambio de tipos de interés. Objetivo: cubrir el riesgo de interés y disminuir costes. Dos empresas hacen acuerdos donde cambian tipos de interés para que ambas salgan beneficiadas.
2. Swaps a tipo de cambio: se intercambian divisas, tipos de interés y otra vez divisas. Intercambio de capital.

CONTRATOS DE FUTUROS

Acuerdo

El vendedor se compromete a vender y el comprador a comprar un número determinado de activos (activo subyacente) a una fecha determinada a un precio futuro.

Tipos de futuros:

1. Financieros (tipos de interés, acciones).
2. No financieros (productos agrícolas, etc.).

Usos de los futuros:

• Especulación.
• Cobertura de riesgo.
• Operaciones de arbitraje (en diferentes mercados para un mismo activo con un mismo beneficio).

Posiciones en futuros:

• Comprador: posición larga (espera que aumente el precio del activo subyacente).
• Vendedor: posición corta (espera que disminuya el precio del activo subyacente).

Mercados de Futuros

Son mercados derivados que exigen la presencia de los activos propios. Hay dos tipos:

• No organizados: no hay normas que los regulen.
• Organizados: existen normas que los regulan. Las características o contratos estandarizados de estos últimos son:
  1. Fechas de venta fijas.
  2. Número de activos preestablecido.
  3. Los contratos implican un depósito de garantía.
  4. Horarios y fechas preestablecidos.

Existe una cámara de compensación que actúa como contrapartida, realiza la liquidación diaria de beneficios y pérdidas, liquida los contratos al vencimiento y determina diariamente los depósitos de garantía.

Futuros Financieros en España

Futuros sobre índices bursátiles (IBEX 35)

Hay dos modalidades:

1. Contrato normal (1 punto = 10 euros).
2. Contrato mini (1 punto = 1 euro).

Liquidación en el IBEX 35 por diferencias. Cobertura de riesgo: la empresa que invierte en cartera de valores, para no tener pérdidas muy grandes si cree que el IBEX 35 disminuirá, puede vender futuros. Lo que pierde con las acciones lo recupera con los futuros. Debemos tener en cuenta la disminución de mis rendimientos, no es igual al IBEX 35, por eso calculamos beta (es el rendimiento de la acción en relación con el rendimiento del mercado).

Futuros sobre acciones

Negociar la compra o venta de un determinado número de acciones, liquidándolo por entrega física (porque, a diferencia del IBEX 35, estas sí que existen físicamente). En España son 100 acciones.

Futuros sobre tipos de interés

1. Futuros sobre deuda a largo plazo (bono nacional a 10 años): el precio refleja un 1% del valor nominal. El tipo de interés ha de ser menor al del mercado para que el desembolso sea más pequeño. El bono nacional no existe físicamente. El tipo de interés tiene una relación inversa con el valor del bono.
   • Si prevemos un aumento del tipo de interés: disminuye el precio de los títulos de renta fija y el precio del futuro sobre bonos. El especulador venderá futuros sobre bonos.
   • Si prevemos una disminución del tipo de interés: aumenta el precio del título y el precio del futuro sobre bonos. El especulador comprará futuros.
2. Futuros sobre interés bancario: negociar el interés a corto plazo. Base del futuro (precio futuro): índice base 100 (100 - tipo de interés). Relación inversa entre el valor del futuro y el tipo de interés. Cobertura: si disminuye el tipo de interés al prestamista, el riesgo es comprar futuros; si aumenta el tipo de interés al prestatario, el riesgo es vender futuros.

FACTORES DETERMINANTES DE LA PRIMA

• Precio del ejercicio: contra más cerca del precio del activo, mayor es la prima.
  • Call: a mayor precio de ejercicio, menor prima.
  • Put: a mayor precio de ejercicio, mayor prima.
  VI: diferencia entre lo que cotiza una acción y el precio.
• Vencimiento del contrato: a mayor plazo, mayor prima y viceversa.
• Volatilidad del activo: a mayor volatilidad, mayor prima.
• Oferta y demanda: a mayor oferta, menor prima.
• Relación tipo de interés call/put:
  • Call: a mayor tipo de interés, menor valor actual del precio de ejercicio, mayor prima.
  • Put: a mayor tipo de interés, menor valor actual del precio de ejercicio, menor prima.