Costos de la Quiebra Financiera: Estrategias Egoístas y Optimización del Endeudamiento

Costos de la Quiebra Financiera

Costos Administrativos de la Quiebra Financiera

La deuda proporciona ventajas fiscales a la empresa, pero también impone presión (pagos de intereses y de principal). Si no se cumplen las obligaciones, la quiebra última es la bancarrota, donde todos los activos de la empresa se transfieren a accionistas y tenedores de bonos, estos últimos recibiendo todo el efectivo de la empresa.

Costos legales y administrativos de la liquidación o reorganización

• Los costos de bancarrota pueden reducir el valor de la empresa (efecto negativo).

Los costos administrativos se producen debido a los pagos de abogados. Los costos futuros de la bancarrota recaen en los accionistas. Los costos financieros constituyen un porcentaje mínimo del valor de la empresa.

• Las estimaciones de los costos * probabilidad de incurrir en bancarrota = el costo esperado de esta.

Costos Indirectos de la Quiebra Financiera

El deterioro en la capacidad para realizar negocios.

• La bancarrota entorpece las relaciones con clientes y proveedores (temor a mal servicio y confianza perdida).

Costos de Agencia

Cuando la empresa asume deuda, se genera conflicto entre accionistas y tenedores de bonos (los accionistas siguen estrategias egoístas). Estos son conflictos de intereses que se incurren en la quiebra financiera, imponiendo costos de agencia.

Existen 3 estrategias egoístas:

1. Incentivo para asumir grandes riesgos: La empresa que se encuentra a punto de bancarrota asume riesgos elevados, ya que actúan como si el dinero que ponen en juego no fuera suyo.
2. Incentivo para subinvertir: Accionistas con probabilidad de caer en bancarrota (consideran que nuevas inversiones ayudan a los tenedores de bonos).
3. Ordeñar la propiedad: Pagar dividendos extra u otro tipo de distribuciones en épocas de apuros financieros (deja a la empresa con menos que repartir entre los tenedores de bonos).

Resumen de las estrategias egoístas: La bancarrota no es una opción para una firma diversificada y con acciones preferentes. Las empresas que enfrentan esta clase de distorsiones encuentran difícil y costoso obtener capital por medio de deuda, por lo tanto, su apalancamiento será bajo.

¿Quién paga los costos de las estrategias egoístas de inversión?

Los accionistas, ya que los tenedores de bonos saben que cuando la quiebra financiera es inminente, no pueden esperar ayuda de los accionistas, por tanto, estos protegen los bonos subiendo las tasas de interés requerida sobre los bonos.

Cláusulas de Protección

Acuerdos entre accionistas y tenedores de bonos para lograr tasas más bajas.

Cláusulas negativas:

Limitan o prohíben acciones que la empresa pudiera realizar. Algunas de las más comunes son:

• Se imponen limitaciones al monto de los dividendos que la compañía puede pagar.
• La empresa no puede ofrecer como garantía a otro prestamista ninguno de sus activos.
• La empresa no puede fusionarse con otra firma; no puede emitir deuda adicional de largo plazo.
• La empresa no puede vender o arrendar sus principales activos sin consentimiento del prestamista.

Cláusulas positivas:

Especifican una acción que la empresa está de acuerdo en realizar o una condición que la empresa se obliga a respetar.

• La empresa está de acuerdo en mantener su capital de trabajo en un nivel mínimo.
• La empresa debe entregar periódicamente estados financieros al prestamista.

Propósito: reducir los costos de la bancarrota, lo cual incrementa el valor de la empresa. 3 alternativas para reducirlos:

1. No emitir deuda.
2. Emitir deudas sin cláusulas restrictivas ni de protección.
3. Incluir cláusulas restrictivas y de protección en los contratos de préstamos.

Las cláusulas de bonos pueden incrementar el valor de la empresa a pesar de que reduzcan la flexibilidad. Pueden ser la solución de más bajo costo para el conflicto accionistas-tenedores de bonos.

Teoría del Intercambio o Intercambio Estático de la Estructura de Capital

Intercambio entre las ventajas fiscales del endeudamiento y los costos de la quiebra financiera.

Relación entre rentabilidad y nivel de endeudamiento

Un bajo endeudamiento asumirá un bajo rendimiento (y viceversa).

¿Cómo reaccionan los inversionistas ante un incremento en la deuda?

Un nivel más alto de deuda significa más valor de la empresa, es probable que ellos mismos impulsen el valor de las acciones, con el fin de recomprar capital.

• Endeudamiento óptimo cuando: ventajas fiscales marginales de la deuda = Costos marginales de quiebra de la deuda.

Ofertas de Intercambio

Mediante estas las empresas cambian sus niveles de endeudamiento, de dos maneras:

1. Los accionistas intercambian por deuda parte de sus acciones.
2. Permite que tenedores de bonos intercambien parte de sus bonos por acciones.

Flujo de Efectivo Libre

• Los dividendos que salen de la empresa reducen el flujo de efectivo libre.

Un aumento en dividendos beneficia a los accionistas (reduce posibilidades que gerentes incurran en actos dispendiosos). Una disminución en dividendos entraña menos problemas para los administradores ya que la empresa no está obligada por ley a pagar dividendos.

Si la empresa emite acciones o emite instrumentos de deuda, lo más probable es que esté sobrevaluada.

• Solo empresas sobrevaluadas tienen incentivo para emitir instrumentos de capital.

Implicaciones asociadas con la teoría del orden jerárquico que contradicen la teoría del intercambio:

1. No hay nivel ideal de apalancamiento, cada empresa equilibra las ventajas de la deuda, como la protección fiscal, con los costos de la deuda, como son los costos de la quiebra. El nivel óptimo: ventajas marginales de la deuda = costo marginal de deuda.
2. Las empresas rentables usan menos deuda,

• Las empresas rentables generan efectivo de manera interna, lo que implica una menor necesidad de financiamiento externo.
• Como las empresas que buscan capital externo recurren primero a la deuda, las empresas rentables dependen menos del endeudamiento.

El Crecimiento y la Razón de Deuda a Capital

(La financiación vía deuda 100% es subóptima.)

Las empresas de alto crecimiento tendrán tasas de endeudamiento inferiores que las empresas de bajo crecimiento.

Cómo Establecen las Empresas su Estructura de Capital

1. La mayoría de las corporaciones tienen proporciones bajas de deudas a activos.

Los cambios del apalancamiento financiero tienen efecto en el valor de la empresa:

• El precio de la acción aumenta con incrementos del apalancamiento y viceversa; (M&M con impuesto).

Hay empresas que no utilizan deuda, solo capital propio o de las mismas familias. Las estructuras de capital de las industrias también difieren entre sí.

1. La mayoría de las corporaciones emplean razones de deuda a capital como su objetivo.